简要总结
本视频主要讨论了美股券商平台Robinhood（HOOD）的最新动态及其代币化交易服务的潜在风险，以及稳定币公司Circle（CRCL）面临的盈利模式、成本结构和行业竞争等问题。
- Robinhood通过推出美股代币化交易服务，向全球用户、跨资产类别、全天候交易的综合金融科技平台转型，但也存在法律保护不足、操控风险大等隐患。
- Circle的盈利模式依赖于USDC的储备收益，易受利率周期反转的影响，且分销成本高企，面临行业竞争加剧的风险。
- 摩根大通对Circle给出了“减持”评级，认为当前市场对其增长预期过高，但同时也指出Circle Payments Network（CPN）可能成为其未来增长的转机。
Robinhood推出美股代币化交易服务
Robinhood将在欧洲市场推出美股代币化交易服务，将股票和ETF变成链上的代币形式，允许投资者24小时交易，不受传统券商账户和美股交易时间限制。此举旨在打破时间壁垒，提升资金结算速度，并增强用户对资产的控制力，将Robinhood从传统零售券商转变为下一代金融基础设施服务商。Robinhood选择此时出手，很大原因是欧洲加密资产市场监管框架MiCA法案已经落地，同时全球一线金融机构都在加速推进实物资产代币化。此外，Robinhood还同步上线了多项加密新功能，包括以太坊和Solana质押赚取收益、加密永续合约交易等。
Robinhood代币化交易的潜在风险
Robinhood推出的代币化资产及交易平台存在一些隐患。用户无法直接兑换股票，没有投票权和分红权，法律上不被视为股东。这些代币不属于传统证券，不适用证券法保护，平台也未承诺可转换为真实股票，一旦平台或托管方出现问题，用户维权空间小。代币仅限Robinhood EU平台内部持有和交易，不支持转出至链上钱包或在主流交易所交易。平台提供定价与撮合，定价机制不透明，流动性低，交易对手单一，容易被操控或爆仓。此外，Robinhood还面临着欧盟MiCA法规的监管压力。
Circle的盈利模式分析
Circle的盈利模式几乎完全依赖于USDC的储备收益，类似于加密版货币市场基金管理人。用户用法币或加密货币兑换USDC，Circle用等额资金购买国债等低风险资产赚取利息。Circle的盈利能力与美联储的利率水平紧密挂钩，目前约97%的收入来自储备收益。随着美联储进入降息预期通道，Circle的储备收益率预计将逐步回落，利率每下降100个基点，Circle的储备收益将减少约20%。
Circle的成本结构问题
Circle为了扩大USDC的流通量，需要依赖大量分销合作伙伴进行推广，最核心的是Coinbase。Circle与Coinbase签订了长期分销协议，Coinbase可以从USDC储备收益中拿走可观的一部分。Coinbase平台上的USDC余额所对应的储备收益全额归Coinbase，剩余部分Circle与Coinbase再进行对分。随着Coinbase平台USDC余额不断增长，Circle需要支付给Coinbase的收益分成也水涨船高，分销成本比例持续恶化。
Circle面临的行业竞争
USDC虽然是全球第二大美元稳定币，但用户切换成本极低，资金和用户可以几乎零成本地从USDC切换到其他稳定币。市场上正在出现越来越多的收益引诱型竞争者，如Tether、FDUSD、USDe等。稳定币赛道没有存款保险，也没有实质性客户粘性，更多比拼的是收益率、流动性、使用场景。Circle为了稳住现有流通量，不得不跟平台伙伴签下更多、更重的分销协议，面临成本压力死循环。
Circle的增长预期与未来转机
摩根大通认为当前市场对Circle未来的增长预期已经远超出了合理区间，给出了“减持”评级，并将目标价设定为80美元。摩根大通的模型认为，即便认可Circle的长期成长性，也不认为短期股价可以维持在现在这种高空预期区间。但摩根大通也指出，Circle Payments Network（CPN）可能成为其未来增长的转机，如果CPN能成功落地，Circle未来的收入结构有可能从单一储备利息转向多元化支付收入。
