简要总结
本视频深入分析了Coinbase (狂贝斯) 这家公司，探讨了其股价表现、发展历程、竞争格局、盈利模式、基本面以及估值模型。主要观点包括：
- Coinbase的股价波动剧烈，受市场情绪和监管政策影响大。
- Coinbase通过DPO方式上市，没有传统投行参与，价格波动空间大。
- Coinbase的盈利模式正在从交易手续费向订阅与服务收入转型。
- Coinbase面临来自中心化交易所（如币安）和去中心化交易所的双重竞争。
- Coinbase的合规性是其核心竞争优势，但也面临监管风险。
- 通过自由现金流折现模型分析，Coinbase当前股价可能存在高估风险。
前言
过去一年，美股市场中有一只股票翻倍上涨，它曾被称为加密世界的纳斯达克，又因为监管风暴和市场恐慌被人唱衰无数次，然而它还在坚挺，甚至让人怀疑它到底凭什么这么值钱。本视频将深度解析Coinbase这家公司，从商业模式到财务结构，从监管风险到估值模型，一步步揭开这家Web three交易巨头的真实面目。
DPO以及股价表现
Coinbase的股价表现如同加密货币风暴股，涨跌幅度大。过去一年上涨31%，过去三个月涨幅高达62%。上涨的催化因素包括：天才法案在美国参议院通过、被正式纳入标普500指数、与SEC的监管纠纷出现缓和。Coinbase于2021年4月14日通过DPO直接上市，与传统IPO不同，DPO不发行新股，没有投行承销商，股票价格完全由供需博弈决定，因此价格波动空间巨大。上市当天，开盘交易价高达381美元，市值一度突破1,120亿美元。
Coinbase的股价走势可分为四个阶段：2021年市场高热与泡沫出现期、2022年监管收缩与行业危机期、2023年至2024年监管博弈与业务复苏期、2025年被正式纳入标普500指数。2022年，Coinbase面临SEC调查和FTX崩盘的双重打击，股价跌至历史新低。2023年，Coinbase选择应诉申辩，业绩反弹，2024年全年营收高达65亿美元，扭亏为盈。2025年5月，Coinbase被正式纳入标普500指数。
重要历史节点与主营业务
Coinbase于2012年由Brian Armstrong和Fred Ehrsam共同创立，旨在解决普通人购买比特币的问题。2015年1月，Coinbase建立了全美第一家获得正式牌照的比特币交易所。2017年1月，Coinbase通过了纽约州金融服务部的审查，拿到合规牌照。2021年4月14日，Coinbase正式在纳斯达克上市。2022年5月，Coinbase向所有用户开放NFT交易平台。2023年12月，Coinbase获得了法国金融监管局的批准，成为合规虚拟资产服务商。2025年，Coinbase被正式纳入标普500指数。
Coinbase的业务包括：加密货币交易、钱包服务、机构服务、NFT交易平台。Coinbase拥有6,800万实名认证的用户，业务涵盖全球100多个国家，交易额高达数千亿美元级别。
加密货币市场与主要竞争对手
加密货币交易所可分为中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）。中心化交易所占据全球加密交易市场90%的份额，主要玩家包括币安、Coinbase、Robinhood等。币安拥有全球最大的市场份额，但用户多集中在美国以外的地方。Coinbase主要扎根于美国本土，与监管深度绑定。去中心化交易所增长迅猛，对传统交易所的地位形成了挑战。
Coinbase在全球的市场占有率约为7%，但处理的基本都是合规的资金。Coinbase是美国最大、最主流的数字货币交易平台，占据美国现货交易总量的60%到70%。Coinbase的主要竞争对手包括币安和Robinhood。币安是全球交易市场的霸主，但被禁止向美国用户提供服务。Robinhood在美国加密货币现货交易市场的份额约为9%，在年轻用户群体中深受欢迎。
盈利结构
Coinbase的收入结构分为三类：交易手续费收入（占总收入的60%左右）、订阅与服务收入（占比约为35%）、其他类收入（大约占5%左右）。交易手续费收入依赖于市场情绪，牛市暴利，熊市亏损。订阅与服务收入包括质押、托管、利息等非交易性收入，周期波动性低于交易手续费，增长快速。
Coinbase的核心收入完全依靠散户，机构更多的是维持流动性和生态稳定性。比特币和以太坊是交易量最大、最受关注的两种加密货币，但真正给Coinbase赚钱的是一些流动性强且交易频繁的非主流货币。订阅与服务收入中，稳定币利息收入占比最重要，其次是区块链质押收入。Coinbase还推出了Coinbase One会员服务，并打造了专门面向机构托管与金融服务的平台。
竞争优势与挑战
Coinbase的竞争优势包括：合规性、资产安全保障、收入结构稳定。Coinbase拿到了美国虚拟货币全品类的金融执照，建立了双重防护体系，收入结构中订阅和服务占比高。Coinbase面临的挑战包括：监管风险、收入结构对交易手续费的依赖、业务主要集中在美国市场、技术与安全问题。Coinbase曾遭遇过大规模的SMS验证劫持攻击，且对用户资产的安全责任通常是模糊的。
基本面分析
Coinbase的股东包括ARK、Blackrock、Vanguard等机构，创始人团队也持有股份，公众持股比例接近25%。2021年，Coinbase总营收接近80亿，2022年和2023年营收断崖式下跌，2024年重回60亿美元。Coinbase的盈利能力波动大，极度依赖市场行情。2024年，Coinbase的自由现金流同比暴跌超过60%。
Coinbase的毛利率高达85%，但息税前利润率EBIT却只有9.8%，净利润率高达22%。Coinbase的净资产收益率ROE是15%，资产收益率ROA为6.76%。华尔街分析师对Coinbase的关注度高，但平均目标价低于当前股价。Coinbase的估值评级为F，成长性评级为A+，盈利能力评级为B，股价趋势评级为A，盈利预期评级为D+。
自由现金流折现 (DCF) 模型
通过自由现金流折现模型DCF反向建模，要支撑Coinbase当前的股价，公司需要在未来5年的时间内维持年复合收入增长率80%，同时自由现金流利润率要高达60%。这两个假设都极为苛刻，当前Coinbase的股票价格存在一定程度的高估风险。
总结与我的思考
Coinbase正在转型为一整套的加密金融基础设施，收入结构中订阅与收入服务占比提升，业绩强势反弹，合规护城河正在成型。但Coinbase的估值压力正在浮现，经营存在监管不确定性、依赖美国市场、加密行业周期性强、安全与运营风险等潜在风险。Coinbase是一台正乘着Web 3和加密周期飞驰的高波动火箭。
