삼성전자•SK하이닉스 급락, AI 버블 아닙니다 | HSL파트너스 이형수 대표 [심층인터뷰]

간략한 요약

이영수 HSL 파트너스 대표와 함께 반도체 및 AI 산업의 현재 상황과 미래 전망에 대해 심층적으로 논의합니다. 주요 내용은 다음과 같습니다.

• AI 혁명의 지속 가능성과 투자 기회
• 반도체 산업의 슈퍼사이클과 소부장 랠리 전망
• 삼성전자와 SK하이닉스의 차별화된 전략 및 투자 포인트
• 한국의 소버린 AI 발전 가능성 및 과제

AI 버블에 대한 관점 [0:00]

이영수 대표는 AI가 혁명이며, 관련 기업들의 실적 개선 속도가 빠르고 투자가 멈추지 않을 것으로 전망합니다. AI 군비 경쟁은 당분간 지속될 것이며, 경쟁에서 뒤쳐지면 따라잡기 어려울 것이라고 강조합니다. 빅테크 기업들은 생존을 위해 AI에 투자하고 있으며, 이는 일시적인 유행이 아닌 필수적인 전략입니다.

AI 혁명의 주기와 투자 전략 [3:14]

AI 혁명은 기술 혁명의 10년 주기설에 따라 현재 업사이클의 중반에 위치해 있으며, 앞으로 2년 정도 더 상승 여력이 있다고 분석합니다. 과거 모바일 혁명의 사례를 들어 투자 시계는 5년 주기로 보는 것이 적절하며, 현재 AI 투자는 여전히 유효하다고 설명합니다. 마이클 버리의 팔란티어 숏 포지션에 대한 우려에 대해, 실적 개선 속도를 고려할 때 AI 버블은 아니라고 판단합니다.

수익성 확보와 AI 군비 경쟁 [6:49]

AI 투자에 대한 수익성 질문은 지속적으로 제기될 것이나, 빅테크 기업들은 당장의 수익보다는 미래 생존을 위해 투자하고 있습니다. AI 군비 경쟁에서 뒤쳐지면 경쟁력 약화로 이어지기 때문에 투자를 멈출 수 없습니다. 알파벳 창업자의 발언을 인용하며, 2등은 곧 파산을 의미한다는 점을 강조합니다. 빅테크 기업들의 채권 발행을 통한 투자 자금 확보는 AI 투자가 꺾이지 않을 것이라는 신호로 해석할 수 있습니다.

마이크로소프트의 AI 투자 손실과 네오클라우드 계약 [9:30]

마이크로소프트의 오픈 AI 투자로 인한 재무제표 손실은 주주 가치를 중시하는 미국 기업 특성상 이사회의 감시 대상이 될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 네오클라우드 업체들과의 급작스러운 계약은 컴퓨팅 파워에 대한 빅테크 기업들의 수요가 매우 크다는 것을 시사합니다. 이는 AI 투자가 단기적인 손실을 감수하더라도 장기적인 이익을 가져다줄 것이라는 기대를 반영합니다.

AI 투자 속도와 ROI [11:05]

ROI가 낮다면 기업은 투자를 서두르지 않겠지만, AI 투자는 그 이상의 성과를 기대하기 때문에 경쟁적으로 이루어지고 있습니다. 데이터 센터 투자는 더 큰 리워드를 가져다줄 것이라는 판단하에 진행되며, 경쟁사보다 뒤쳐질 수 있다는 불안감이 투자 속도를 가속화합니다. 적어도 내년까지는 AI 케펙스가 줄어들거나 픽아웃이 올 가능성은 낮다고 전망합니다.

팔란티어 분석 [12:30]

팔란티어는 정부 자금에 의존한다는 비판이 있지만, 전쟁 수행에 필수적인 AI 솔루션을 제공하며 높은 진입 장벽을 가지고 있습니다. 거래 대상이 미국 정부 기관이기 때문에 보안 및 신뢰성 검증이 까다롭고, 대체하기 어렵습니다. 오히려 정부가 팔란티어에 의존하고 있으며, 국내 대기업들도 팔란티어 솔루션을 도입하여 만족하고 있습니다.

AI 및 반도체 투자 핵심 [14:26]

기존 대형주 중심의 반도체 랠리가 조정 이후 시장 색깔을 바꿀지 주목해야 합니다. 연말로 갈수록 삼성전자, SK하이닉스 등 주요 기업들의 내년 투자 전망이 구체화될 것이며, 이는 소부장 랠리로 이어질 수 있습니다. 하락장에서는 반등하는 종목이 제한적이므로, 옥석 가리기가 중요합니다. AI 스토리 훼손 여부에 따라 대형주와 중소형주의 주도권 변화를 고민해야 합니다.

중소형주 투자 기대감 [17:13]

연말로 갈수록 중소형주에 대한 투자 기대감이 높아지며, 코스닥 기업들은 연초에 공격적인 실적 목표를 제시합니다. 펀드 자금 유입과 거버넌스 개편, 반도체 슈퍼사이클 등이 한국 시장의 매력도를 높이고 있습니다. 대형주 EPS 상승 전망이 유지된다면 대형주 강세가 지속될 수 있지만, 전망치 과열은 부담으로 작용할 수 있습니다.

산업 사이클 판단 지표 [20:28]

메모리 반도체 수요의 핵심 요소는 서버, 스마트폰, PC이며, 특히 8월부터 일반 서버 수요가 급증하면서 슈퍼사이클이 시작되었습니다. 기업들의 케펙스 전망이 중요하며, 부채 발행을 통한 투자 확대는 긍정적인 신호입니다. 다만, 빅테크 기업들의 예고 없는 케펙스 컷은 주의해야 합니다. 실적 발표 후 가이던스 뉘앙스를 주시해야 합니다.

삼성전자와 SK하이닉스 모멘텀 [23:28]

삼성전자는 범용 메모리와 파운드리에, SK하이닉스는 AI 시대 커스텀 메모리(HBM)에 집중하며 차별화된 전략을 추구합니다. SK하이닉스는 HBM을 통해 PBR 트랩을 벗어나 PR 밸류를 받고 있습니다. EPS 상향 조정 여부와 멀티플 변화가 주가 상승의 핵심 변수입니다. 만성적인 메모리 반도체 공급 부족 상황이 장기 공급 계약으로 이어질지 주목해야 합니다.

엔비디아와 삼성전자 협력 [26:34]

젠슨 황의 방한은 메모리 반도체의 중요성이 파운드리 못지않게 커졌음을 의미합니다. 엔비디아는 SK하이닉스에 HBM 공급을 의존해 왔으나, 가격 협상 난항과 경쟁 심화로 삼성전자와의 협력을 강화하고 있습니다. 삼성전자가 HBM 기술력을 입증하고 엔비디아의 요구를 충족한다면 주가에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

HBM 개발 단계와 전망 [33:24]

삼성전자는 HBM 단품 샘플 테스트를 통과하고 엔지니어링 샘플을 제출한 단계이며, TSMC를 통해 2.5D 패키징 테스트를 진행 중입니다. SK하이닉스는 커스터머 샘플 단계 막바지에 있으며, 삼성전자와 마이크론은 내년 상반기를 목표로 하고 있습니다. 마이크론은 속도 이슈로 재설계가 필요하며, 삼성 파운드리의 테슬라 후속 수주가 주가에 더 중요할 수 있습니다.

삼성전자 콜 테스트 실패 루머 [35:13]

콜 테스트는 지속적인 디버깅 과정이며, 테스트 과정 중 일부 소스가 유출되어 와전된 것으로 보입니다. 반도체 업계 종사자들의 정보 공유가 활발하지만, 공표 시 신중해야 합니다.

소부장 투자 전략 [37:09]

내년 케펙스 전망에 따라 투자 전략을 수립해야 합니다. 디램은 HBM 생산량 증가로 장비 투자가 유망하며, 유진테크 같은 테크 마이그레이션 관련 장비주가 좋습니다. 파운드리도 테슬라 향 생산 설비 투자로 원익 IPS 같은 회사가 수혜를 볼 수 있습니다. 랜드 플래시는 신규 투자가 제한적이므로 장비보다는 소재 부품 투자가 유리합니다. 유리기판은 내년부터 본격적인 증설 사이클이 예상됩니다.

소부장 종목 선택 [40:43]

개인 투자자는 본인의 지식 수준과 투자 시간에 따라 종목 선택 또는 ETF 투자를 고려해야 합니다. 반도체 산업에 대한 이해도가 높다면 개별 종목 투자가 가능하지만, 그렇지 않다면 반도체 소부장 ETF 투자가 합리적인 선택입니다. ETF 투자 시 수수료와 회전율을 고려해야 합니다.

소버린 AI 발전 가능성 [42:46]

한국은 제조 분야에서 좋은 데이터를 보유하고 있으며, 엔비디아로부터 26만 장의 GPU를 확보하여 AI 모델 개발에 유리한 환경을 조성했습니다. 데이터 센터 구축 및 운영 기술 확보를 위해 미국 빅테크 기업과의 협력이 필요합니다. 전국 각지에 데이터 센터를 분산 배치하여 전력 수급 문제를 해결하고, AI를 방산, 자동차, 로봇 등 다양한 분야에 적용할 수 있습니다.

소버린 AI 경쟁력 확보 과제 [49:20]

한국은 AI 분야에서 미국, 중국에 비해 늦게 출발했지만, 정부 차원의 적극적인 지원과 전문가들의 참여로 경쟁력을 확보할 수 있습니다. AI에 투자하지 않으면 도태될 수 있으며, 성공 여부를 떠나 경험 축적이 중요합니다. 미국을 따라잡는 것은 쉽지 않지만, 한국어 기반 모델을 확보하여 디지털 식민지가 되지 않도록 노력해야 합니다.

AI 투자 시기 및 유망 분야 [53:26]

AI 투자 결과물이 나오려면 시간이 필요하지만, 시장은 빠르게 반응할 것입니다. 내년 주식 시장에 미칠 영향을 고려하여 투자해야 하며, 피지컬 AI 분야를 주목해야 합니다. IT 전문가도 현대차를 자동차 회사가 아닌 피지컬 AI 업체로 봐야 할 시대가 올 것입니다.